國有不實(shí)資產(chǎn)處置可嘗試信托等金融創(chuàng)新方式
來源：www.xibujiancai.com 時間：2004-08-03
定價：國有不實(shí)資產(chǎn)處置關(guān)鍵與難點(diǎn)
國有不良資產(chǎn)中的不實(shí)資產(chǎn)較為特殊，定價是處置的關(guān)鍵所在，也是一個難點(diǎn)。在財務(wù)上，不實(shí)資產(chǎn)是“殘值”概念，不是“凈值”概念。對不實(shí)資產(chǎn)的了解不能采取評估方式，只能采取審計方式。因此，這也是不實(shí)資產(chǎn)定價較難的一個原因。不實(shí)資產(chǎn)定價過高，則會給處置公司的處置帶來困難，難以變現(xiàn)出手；不實(shí)資產(chǎn)處置過低，則又會出現(xiàn)國有資產(chǎn)價值的流失。不實(shí)資產(chǎn)本身定價是一個很難的問題。對于不實(shí)資產(chǎn)處置，我有以下幾點(diǎn)看法：
當(dāng)前不實(shí)資產(chǎn)處置的變現(xiàn)率過低，處置方式單調(diào)，渠道不廣。從上海市有關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營公司處置已核銷資產(chǎn)的情況來看，變現(xiàn)率在1％左右，實(shí)在過低。原因在于不實(shí)資產(chǎn)定價難，市場化定價機(jī)制還沒有建立起來。另外，處置方式手段較為單調(diào)有限也是一個重要原因。當(dāng)前多數(shù)處置公司采取一些較為常見的處置方式，如拍賣、公開招標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清償?shù)忍幹貌粚?shí)資產(chǎn)，這些處置方式交易成本高，需要很高的人力物力成本，而處置效率不高，變現(xiàn)率很低。因此，可引入市場競爭機(jī)制，現(xiàn)階段可向全市所有國有獨(dú)資的資產(chǎn)經(jīng)營公司、投資公司開放，同時在控股集團(tuán)現(xiàn)公司中選擇部分試點(diǎn)，一起參加競標(biāo)。充分利用外部專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和信息資源，出讓部分處置收益，激勵他們參與國有不實(shí)資產(chǎn)處置。對這些機(jī)構(gòu)也要采取競標(biāo)選擇方式，以變現(xiàn)率為考核指標(biāo)，變現(xiàn)率高者中標(biāo)，對于中標(biāo)后的外部機(jī)構(gòu)，可以和他們簽訂協(xié)議，在利益上鼓勵他們進(jìn)行金融創(chuàng)新，提高不實(shí)資產(chǎn)變現(xiàn)率，變現(xiàn)率高者變現(xiàn)提成也相應(yīng)提高。
提高不實(shí)資產(chǎn)變現(xiàn)率的關(guān)鍵在于處置手段創(chuàng)新：
（1）通過產(chǎn)權(quán)交易所交易掛牌交易。目前聯(lián)交所的交易方式主要有協(xié)議成交、招標(biāo)和拍賣等方式，不實(shí)資產(chǎn)在聯(lián)交所掛牌上市，通過聯(lián)交所交易平臺的信息發(fā)布和會員的積極競價，能在資本市場上創(chuàng)造最大競爭，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不實(shí)資產(chǎn)的價值。
（2）通過招投標(biāo)方式選擇拍賣公司，爭取最大的市場運(yùn)作。目前作為變現(xiàn)率較高的實(shí)物資產(chǎn)的處置，主要是通過拍賣這一中介機(jī)構(gòu)來完成，而拍賣也有其利弊，對資質(zhì)好、市場需求大的資產(chǎn)，拍賣有其不可替代的積極面；專用性強(qiáng)、資質(zhì)差、市場需求少的資產(chǎn)，卻很難拍賣成交。而尋找誠信高、業(yè)務(wù)強(qiáng)的拍賣公司成功與否，會直接影響處置變現(xiàn)率的高低。拍賣公司的選擇，也應(yīng)有競爭機(jī)制，擇優(yōu)劣汰，對拍賣公司可采用招標(biāo)等方式進(jìn)行選擇，使國有資產(chǎn)損失減少到最低程度。同時，專門明確拍賣公司拍賣國資的規(guī)范流程。
（3）建立不實(shí)資產(chǎn)的“虛擬超市”。虛擬超市即網(wǎng)上電子交易系統(tǒng)，不實(shí)資產(chǎn)是不良資產(chǎn)的一個極端部分，也可以通過處理國有不良資產(chǎn)的虛擬超市來處置。虛擬超市通過經(jīng)紀(jì)商代理處置，在全國發(fā)展更多的金融資產(chǎn)處置代理商，通過集中性會議專場的推介處置和路演推介來實(shí)現(xiàn)超市掛牌項(xiàng)目的處置。這個虛擬超市可以和上海以及各地的產(chǎn)權(quán)交易所對接起來，提高處置效率。利用上海這個全國經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)，爭取把它辦成全國性國有不良資產(chǎn)的交易中心。
（4）可嘗試用信托等金融創(chuàng)新方式。信托方式一般用于不良資產(chǎn)證券化，多用于未來有現(xiàn)金流的一些資產(chǎn)。不實(shí)資產(chǎn)現(xiàn)金流較差，一般不適用于證券化處理。但是，對于一個較大的不實(shí)資產(chǎn)包，如果具有轉(zhuǎn)讓價值和潛在的接盤者，處置公司可以考慮用信托方式募集資金。先從資產(chǎn)經(jīng)營公司手中收購不實(shí)資產(chǎn)包，再經(jīng)過分包出售，或整體轉(zhuǎn)手給外資收購者，套利后退出。這種方式中資產(chǎn)經(jīng)營公司由于和處置公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓，收回不實(shí)資產(chǎn)處置的底價，讓渡部分市場溢價給處置公司，一方面提前收回了不實(shí)資產(chǎn)底價，另一方面，處置公司由于利用信托具備了資金實(shí)力，并賺取了市場溢價，有利于對其進(jìn)行處置行為激勵，從總體上看，可以提高不實(shí)資產(chǎn)的處置效率。
總之，不實(shí)資產(chǎn)處置技術(shù)性很強(qiáng)，特別是定價問題尤為值得重視和規(guī)范。處置方式創(chuàng)新固然重要，但定價是核心問題。在對不實(shí)資產(chǎn)定價時，處置公司應(yīng)當(dāng)規(guī)范內(nèi)部管理程序，對每項(xiàng)不實(shí)資產(chǎn)定價都應(yīng)當(dāng)有一個內(nèi)部完整的審批流程，各個層次都應(yīng)有專門的人員負(fù)責(zé)簽字認(rèn)可，應(yīng)建立起不實(shí)資產(chǎn)的定價責(zé)任制，使得定價成為規(guī)范化的一個流程，也易于國資部門從外部進(jìn)行監(jiān)管。
(xintuo摘自國際金融報)